שיעור ההיוון WACC –
שיעור תשואה ממוצע משוקלל על ההון

זמן קריאה: 5 דקות

שיעור ההיוון (Discount Rate) הוא כלי מרכזי בהערכת שווי חברות (Valuation). אחת השיטות המקובלות ביותר לחישובו היא שיעור התשואה הממוצע המשוקלל על ההון (WACC – Weighted Average Cost of Capital). ה־WACC משקף את העלות הכוללת של מקורות המימון של החברה – הן הון עצמי והן חוב – תוך שקלול יחסי בהתאם למבנה ההון של החברה.

ה־WACC מהווה את שיעור ההיוון המשמש להיוון תזרימי מזומנים עתידיים (DCF), ולכן יש לו השפעה ישירה על הערכת השווי. חישוב נכון ומדויק של ה־WACC הוא קריטי, שכן סטייה קטנה באחוזים עשויה לשנות את תוצאת הערכת השווי בעשרות אחוזים.

נוסחת ה־WACC

הנוסחה הכללית היא:

שלבי החישוב

שלב 1: קביעת עלות ההון העצמי (Re)

שלב 2: קביעת עלות החוב (Rd)

עלות החוב מחושבת לפי שיעור הריבית האפקטיבי שהחברה משלמת על התחייבויותיה, בהתבסס על שוק ההון או תנאי האשראי בפועל.
חשוב להתחשב ביתרון המס (Tax Shield): הריבית מוכרת כהוצאה לצורכי מס, ולכן יש להפחית את עלות החוב ב־(1−Tc).

שלב 3: קביעת מבנה ההון (יחס חוב-הון)

המשקלים E/V ו- D/V​ נגזרים משווי שוק של ההון העצמי והחוב.
- הון עצמי (E): שווי השוק של מניות החברה.
- חוב (D): שווי שוק של התחייבויות החברה (אג"ח, הלוואות).
- שווי כולל (V)- שווה לסכום ההון העצמי והחוב- E+D

דוגמה מספרית

נקודות זהירות וטעויות נפוצות

● בחירת ריבית חסרת סיכון- יש להתאים את Rf למטבע ולמשך התזרים. למשל, אם התחזית בדולרים – השתמשו באג"ח ממשלת ארה"ב.

● הערכת בטא- בטא צריכה להיות מנוכת מינוף (Unlevered Beta) ולאחר מכן מותאמת למבנה ההון של החברה.

● חוב לפי שווי שוק ולא לפי ספרים- שימוש בשווי מאזני בלבד עלול להטעות.

● אי־התאמת מטבע- אסור להשתמש בפרמיות סיכון במטבע אחד לצורך תזרים במטבע אחר.

● חברות פרטיות- כאשר אין נתוני שוק, יש להיעזר בחברות דומות (Peers) או בהערכות מומחים.

פרקטיקות נכונות בשוק

● שימוש במקורות אמינים לפרמיות סיכון (Damodaran, Duff & Phelps).

● חישוב מספר תרחישים (אופטימי, שמרני, בסיסי).

● עדכון ה־WACC באופן שוטף בהתאם לשינויים בשוק.

● התאמה למדינות מתפתחות באמצעות תוספת פרמיית סיכון מדינה (Country Risk Premium)

ה־WACC הוא עמוד השדרה של שיטות היוון תזרימי מזומנים (DCF) ומאפשר לשקף את עלות המימון הכוללת של החברה. הבנת מרכיביו, שימוש נכון במודלים ובנתוני שוק עדכניים, יחד עם מודעות לסיכונים וטעויות נפוצות, מבטיחים הערכת שווי מקצועית ואמינה.